机械行业2017年度投资策略报告

行业核心观点

2016年初至今的机械行业指数表现与我们2016年度策略和中期策略中给予的“同步大市”评级相吻合。中央经济工作会议明确了2017年的主线是深化供给侧结构性改革，货币政策定调是“稳健中性”，同时“防控金融风险”和“防控资产泡沫”，但为了“稳增长”目标的实现，对财政政策的定位变成了“更加积极有效”。我们认为，机械行业中的高估值个股（同时兼具高市盈率、高市净率、高市销率）将在2017年“稳健中性，防控风险”的大环境下有估值回归的压力，在投资方向选择上需要更偏重于受益“更加积极有效的财政政策”和“深化供给侧结构性改革”的领域，我们选取了：受益扩大铁路有效供给带来需求扩张的轨道交通设备板块、受益更加积极有效财政政策的工程机械领域、受益核电政策和业绩兑现双轮驱动的核电设备领域。展望2017年全年机械行业指数的表现，依旧维持机械行业整体“同步大市”的评级。

投资要点

轨交设备

“十三五”期间年均增加铁路运营里程约5800公里（年复合增长率4.39%），其中年均增加高速铁路里程约2200公里（年复合增长率9.57%）。预计“十三五”期间全国铁路固定资产投资4万亿元左右，城市轨道交通投资总规模将超过2万亿元，将直接带动轨交设备的需求。预计每年动车组三、四、五级修的规模会越来越大，加之规模更大的城市轨道交通运营车辆的维修保养，未来轨交维保市场将带来巨大的设备更新需求。

二

工程机械

工程机械行业连续5年下滑的局面已经开始有所改观，最困难的时期可能已经过去。归功于房地产市场的回暖和稳增长政策推动下的基建投资托底，2016年包括挖掘机、装载机、推土机、压路机等在内的工程机械销量全面出现了触底回升。交通、市政、水利等PPP项目落地将有效提高国内基建投资的增速，从而直接带动工程机械设备的需求。预计接近240万台的老旧设备将在“十三五”期间因排放标准淘汰，将带来巨大的存量设备更新需求。

三

 核电设备

“十三五”期间全国核电投产约3000万千瓦、开工建设3000万千瓦以上，2020年装机达到5800万千瓦。扣除防城港4号机组后，以目前在建的单机容量平均约110万千瓦的多数核电机组计算，“十三五”期间还需要再开建约27台核电机组。预计国内的新建核电项目审批只会略有延期，并看好将要到来的国务院核准新一批核电项目所带来的核电设备板块的投资机会。

四

重点公司推荐

康尼机电——主业增速略有放缓，未来看点在轨交维保；

徐工机械——定增推进转型升级，汇率波动助力业绩提升；

江苏神通——主业和并购双轮驱动，定增助力转型升级；

海陆重工——立足余热锅炉主业，拓展核电和环保业务。

2016年初至今机械行业市场表现回顾

在行业整体表现略差于沪深300的背景下，机械行业内部也存在分化。年初至12月23日，中信机械二级子行业中，金属制品上涨了3.74%，有明显强势的表现。从剔除上市交易不到1年个股后的255只个股的涨跌幅区间分布看，表现集中在0%至-40%之间的个股有178只，占比69.80%。

轨交设备

受益扩大铁路有效供给带来需求扩张

一

中长期铁路网规划》明确铁路建设目标

按《中长期铁路网规划》，2016年至2020年年均增加铁路运营里程约5800公里（年复合增长率4.39%），其中年均增加高速铁路里程约2200公里（年复合增长率9.57%）；2021年至2025年年均增加铁路运营里程约5000公里，其中年均增加高速铁路里程约1600公里。我们预计，目前“四纵四横”的高铁网升级至“八纵八横”的高铁网、扩大中西部路网覆盖、打造综合交通枢纽等一系列规划，将为“十三五”期间全国铁路带来近4万亿元的固定资产投资，进而直接带动轨道交通设备的市场需求。同时我们也要对“十三五”过后全国铁路固定资产投资和高速铁路投资建设的下降有所预期。

二

城轨交通：预计“十三五”城市轨交投资超过2万亿

全国城轨交通2014年和2015年两年的投资复合增长率达到了30.43%。《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》在城市轨道交通方面，重点推进103个项目前期工作，新建城市轨道交通2000公里以上，涉及投资约1.6万亿元。我们预计，“十三五”期间我国的城市轨道交通投资总规模将超过2万亿元，年均完成投资4000亿元左右，这些在建、即将建成和待建的城市轨交将带来巨大的轨交设备需求。

三

轨交维保将带来存量设备更新需求

截至2015年底，我国动车组拥有量为1883组、17648辆，比2014年增加479组、3952辆；全国拥有轨道交通运营车辆19941辆、48165标台，分别增长15.3%和15.3%。我国的动车组保有量和城市轨交车辆保有量已达到很大的规模，动车组和城轨车辆的维修保养市场正在快速形成。2017年第一次动车组高级修招标的动车组维修数量就超过2016年全年。我们预计，随着高铁运营里程的增加，动车组保有量继续增加，每年三、四、五级修的规模会越来越大，加之规模更大的城市轨道交通运营车辆的维修保养市场，未来轨交维保市场将为轨交设备公司带来巨大的设备更新需求。

工程机械

受益更加积极有效的财政政策

一

工程机械行业最困难的时期可能已经过去

在2016年房地产新开工面积同比增速由2014年和2015年连续两年负增长转为正增长之后，面对2017年房地产投资增速因调控政策带来的下降风险，更加积极有效的财政政策有望推升基础设施建设增速来支撑中国经济的发展。我们认为，伴随着此前4万亿投资刺激效应在2011年之后大幅减弱以及2010年下半年开始的房地产限购全面实施所导致的工程机械行业连续5年下滑的局面已经开始有所改观，工程机械行业最困难的时期可能已经过去。

二

销量触底回升，看好PPP项目推动和存量设备更新

从工程机械的销量来看，挖掘机销量的同比增速从2016年2月起开始转正（4月份出现单月同比下降），9月至11月三个月的当月销量均较2015年同期增长超过70%，2016年前11个月的挖掘机累计销量达到63410台，已比2015年全年56349台销量多7061台，较2015年前11月增长20.01%；装载机销量增速从2016年9月开始连续三个月转正，11月销量同比增加21.85%。我们认为，包括挖掘机、装载机、推土机、压路机等在内的工程机械，2016年销量全面出现了触底回升的状态，这可以归功于房地产市场的回暖和稳增长政策推动下的基建投资托底。

从2015年5月至今，国家发改委已推介了四批PPP项目，共计约7.31万亿。为了加快推动PPP项目的建设，财政部已经启动了三批PPP示范项目的申报筛选工作，共计752个项目，总投资20097亿元，并明确了第二批示范项目应于2017年3月底前完成采购，逾期未完成采购的将调出示范项目名单，第三批示范项目原则上应于2017年9月底前完成采购。我们认为，在国家发改委和财政部的大力推动下，交通、市政、水利等PPP项目落地将有效提高国内基础设施建设的投资增速，从而直接带动工程机械设备的需求。

虽然目前对非道路移动机械的存量排放标准没有限制，但2016年7月12日北京市在用非道路移动工程机械登记工作项目启动，预计2017年第一季度将完成北京市10多万台工程机械的档案建立，之后北京市将再行研究下一步的老旧设备报废措施。目前我国700万台在用工程机械设备中，处于国零排放标准的设备接近200万台，处于国一排放标准的设备接近40万台，随着大气污染防治工作的推进，我们预计未来将出台有效措施逐步淘汰这接近240万台的老旧设备，这将为2017年至2020年的工程机械行业带来存量设备更新的需求。